大赤字を出し、社員のクビを切りながら、スキャンダルまみれの会社を助ける
６月６日、「オリンパスの資本提携先としてパナソニックが有力」というニュースが流れ、パナソニックが３００から５００億円を出資してオリンパスの第三者割当増資を引き受け筆頭株主になると報じられた。両社はデジタルカメラ分野などですでに業務提携しており、パナソニックの画像センサーがオリンパスの主力事業、内視鏡に使用されれば販売拡大が望めるというのが、資本提携の理由に挙げられていた。６月２２日、今度は「オリンパスがソニーと資本提携へ。パナソニックは撤退」というニュースが流れた。ソニーが約５００億円を出資して筆頭株主になる見込みで、ソニーの画像処理用半導体がオリンパスの医療システムに使用されれば、技術の融合で医療市場で優位に立てると報じられていた。
オリンパスがソニーを資本提携先に選んだ結果、パナソニックと富士フイルムホールディングスとテルモは手を引くことになった。
パナソニックではなくソニーと聞いて、こんな感想を持った人はいなかっただろうか。
「パナソニックもソニーも大赤字で、千人、万人単位のリストラをやっている。社員のクビを切っておいて、どうして世間を騒がせたオリンパスなんか助けようとするのか。内視鏡の技術があるにしても、だ。第一、５００億円ものカネをどこに隠していたんだ」。
２０１２年３月期決算で、パナソニックの連結最終赤字は７７２１億円、ソニーの連結最終赤字は４５６６億円だった。パナソニックは本社の社員約７０００人のうち３０００から４０００人を削減するリストラ策を打ち出したが、ソニーもグループ全体で１万人を削減するリストラ策を発表している。ちなみに富士フイルムは４３８億円の連結最終黒字で、テルモも２４２億円の黒字だった。富士フイルムは昨年９月にリストラ策を発表したが、１００から２００人規模とパナソニックやソニーより１ケタ、２ケタ少ない。テルモはリストラをしない会社として知られている。
現預金残高は５００億円出資しても余裕があるが
昔なら、「大赤字、大規模リストラ中」の会社は少なくとも１年は新規投資を必要最小限にとどめたのではないか。もし今回のように株主総会の直前に５００億円規模の企業買収なんか発表したら、マスコミに叩かれ、総会は大荒れになっただろう。労働組合も社員株主も黙っていなかったはずだ。それが今は「経営者は人を減らしてでも必要な投資をやるべきだ」という風潮に変わってきた。たとえば、「技術力を高めて生き残るにはどうしてもこの投資が必要なのだ」と経営者が力説したら、株主も社員も労働組合もマスコミも含めて、ステークホルダーはすんなり納得してしまったりする。
経営者にとっての”殺し文句”は、これだろうか。「決算書を見てください。５００億円は現預金残高だけで十分まかなえる金額です」。
２０１２年３月期連結決算の貸借対照表、キャッシュフロー計算書の「現金・預金及び現金同等物期末残高」は、前期末より大きく減ったとはいえパナソニックは５７４４億円、ソニーは８９４６億円ある。これは過去の蓄積であり、隠していた金ではない。「これだけ多くの現預金残高を積み上げてきました。５００億円を出しても財務はびくともしませんから賛成してください」というわけだ。
新たな借入もエクイティ・ファイナンス（新株発行を伴う資金調達）も必要なく、５００億円をポンと出しても残った現預金残高がザクザク余るようなら、丸め込まれて「ま、いいか」と思ってしまうかもしれない。
フリーキャッシュフローは候補４社とも”不合格”
ということは、「現金を持っている者勝ち」なのだろうか。いや、そうではない。現預金残高だけでなく「キャッシュフロー」も見ないといけない。決算書のキャッシュフロー計算書には、営業キャッシュフロー、投資キャッシュフロー、財務キャッシュフローが載っている。その３つのキャッシュフローが全てマイナスだったらどうなるか。会計の本には「現金残高減少。流動性急激に低下。超不健全で倒産リスクあり」と、恐ろしいことが書いてあるが、パナソニックはこれに該当するのだ。三洋電機の完全子会社化で財務が大きく悪化したところへ営業不振が追い打ちをかけ、営業キャッシュフローは－３６９億円。現預金残高は前期比で４割強、４００４億円も減少した。
ソニーの営業キャッシュフローは＋５１９５億円だが、投資キャッシュフローが－８８２９億円で、足せば－３６３４億円。これは「フリーキャッシュフロー」の簡単な算出法だが、会計の本には「フリーキャッシュフローがマイナスだと投資に必要な資金を営業活動でまかなえず、それをカバーする資金調達には限界がある。この状態が続くとやがて現金残高が減って必要な投資が行えなくなる」とある。ソニーはそのマイナスが２期続いており、２０１２年３月期はパナソニックの－３３９９億円よりも悪化している。２０１０年３月期末に１兆１９１６億円もあった現預金残高は、２年で２９７０億円も減少した。
ムーディーズが今年１月にパナソニックとソニーの長期格付けを引き下げ、さらに５月にパナソニックのさらなる格下げを示唆したのも、納得できる。ともに財務内容は悪く、ソニーのほうがややマシという程度なのだ。
現預金残高が数千億円のオーダーで減っているのに、それでも「現金を持っている者勝ち」だと威張るのは、ただの虚勢だ。現金に余裕があるかどうかは、期末残高のような静態ではなく、どういうカラクリで現金が増減しているかという動態を分析しなければ、本当のところはわからない。
なお、富士フイルムの現預金残高は２３５１億円、テルモの現預金残高は７３８億円で５００億円を上回ったが、フリーキャッシュフローはそれぞれ－５０８億円と－１９１１億円で、パナソニックやソニーに比べてマシではあるものの、”不合格”だった。もしテルモだったらかなりの程度「社運を賭けた投資」になったと思われるが、最終黒字でリストラもやっていない分、パナソニックやソニーよりは好感が持てただろう。
